新股前瞻|国内排名第四，坦博尔能否靠“户外经济”撑起一个IPO？

最近，户外经济坦博尔集团股份有限公司（简称：坦博尔）向港交所主板提交了上市申请，新股中金公司担任独家保荐人。前瞻起成立于2004年的国内坦博尔是专业的户外服饰品牌，曾于2015年在新三板上市，排名但在两年后便退出了交易市场。第坦

随着其他户外品牌如始祖鸟母公司亚玛芬体育和伯希和相继上市，靠撑坦博尔也重启了IPO的户外经济尝试，旨在竞争激烈的新股市场中占有一席之地。然而，前瞻起坦博尔是国内否能讲述一个吸引投资者的故事，值得关注。排名

营收稳健，第坦线上渠道表现亮眼

根据招股书，靠撑坦博尔是户外经济中国知名的专业户外服饰品牌，产品涵盖滑雪、登山、徒步等多种活动，以及休闲和通勤场景，塑造出新的户外生活方式。公司近年的营收保持增长：2022年至2024年分别为7.32亿元、10.21亿元和13.02亿元；2025年上半年达到6.58亿元，持续扩张。

然而，净利润波动明显：同期净利润分别为8577.4万元、1.39亿元和1.07亿元；2025年上半年为3593.7万元，展现出“增收不增利”的趋势。毛利率也在变化中，2022年至2024年整体毛利率分别为50.2%、56.5%和54.9%，而2025年上半年降至54.2%，较去年同期下滑5.6个百分点。销售费用的快速上升可能是原因之一：销售及分销开支在同一期间从2亿元增加至5.08亿元，占总收入比重由27.3%升至39%。

坦博尔的产品种类丰富，截至2025年6月30日，共包含687个SKU，分为顶尖户外、运动户外和城市轻户外系列。值得注意的是，城市轻户外系列的产品价格在200-400元之间，贡献了接近70%的营收，成为公司的主要收入来源。然而，该系列的毛利率也有所下降：2025年上半年为51.4%，较去年同期的57.3%降低5.9个百分点，较2023年水平更低（53.9%），显示出公司面临定价权不足的困境，可能导致价格战的压力，侵蚀利润空间。

公司正积极推进渠道转型，关闭小型门店，并在高端商业中心开设新店以吸引高潜力消费者。短期内，这导致2024年线下渠道收入微降至6.35亿元，但2025年上半年同比增长37.87%至2.85亿元，显示转型初见成效。相对而言，线上渠道表现强劲，在线渠道收入从2022年的2.26亿元增长至2024年的6.26亿元，2025年上半年同比增长168.5%。线上毛利率也从2022年的42.0%提升至2025年上半年的53.4%，标志着在线运营效率的改善。

行业现状复杂，本土品牌面临挑战

中国户外服饰行业正在经历从快速增长到高质量发展的阶段。宏观层面，“全民健身”战略为行业提供了支持；经济层面，居民收入增长和中产阶级扩张促进了消费升级；社会层面，疫情后人们对健康生活方式的追求，使得户外服饰的需求大幅增长，场景不仅限于专业活动，而是拓展到日常生活。

在政策及消费升级的推动下，专业户外服饰行业成为增速最快的服饰类别之一，2019年至2024年间，市场规模从688亿元增长至1319亿元，年复合增长率为13.9%，远超服饰整体不足5%的增速。预计未来五年市场规模将以16.8%的复合年增长率增长，至2029年有望达到2871亿元。

然而，目前市场格局仍相对分散，中高端市场主要由国际品牌占据。数据显示，2024年前十大品牌市场份额仅占24.3%，而坦博尔在专业户外服饰行业排名第七，占有1.5%的市场份额，在中国品牌中排名第四。

坦博尔的市场定位集中在大众市场，主要产品价格在千元以内。2025年上半年，城市轻户外系列在200-400元之间的产品贡献约70%的营收；而中等价位运动户外系列收入占比不足30%。这使得坦博尔面临“进退维谷”的困境：在高端市场，国际品牌如始祖鸟技术壁垒高；在中端市场，国际大众品牌和国产品牌竞争激烈；低端市场则竞争更加激烈。

此外，坦博尔七成的收入来自城市轻户外系列，这意味着它更像是生活方式品牌，可能还需面对优衣库等快时尚竞争对手。如果想向中高端市场转型，公司需要加大研发和品牌建设投资。现阶段不到5%的高端系列占比指出，升级之路任重道远。

坦博尔此次赴港IPO旨在寻求突破。公司在渠道转型和线上运营上展现出灵活性，线上渠道的高增长和毛利率的提升尤为显著。但在行业的竞争中，坦博尔面临国际品牌的压力和国内品牌的追赶，缺乏品牌护城河。未来，坦博尔能否在保持大众市场的基础上，实现品牌向上的突破，构建核心竞争力，将影响其在资本市场的表现。