经济学家的误判：特朗普关税为何成为“纸老虎”？

特朗普总统在4月提出全面加征关税时，纸老虎经济学家曾盛赞此举会导致通胀飙升，经济增加经济衰退风险，判特许多企业和消费者提前囤积商品以应对潜在的朗普涨价。不过，关税目前来看，为何这些预警似乎被夸大了。纸老虎

尽管通胀率仍高于目标水平，经济但已低于预期。判特即便在近一个世纪最严厉的朗普关税政策下，美国经济依旧保持增长。关税

万通金融集团投资策略主管凯利·科瓦尔斯基对此表示：“我不确定关税的为何影响如预期般显著。”

此外，纸老虎关税的经济预期好处大多未实现。特朗普实施的判特关税所得远低于财政部的预期，并且国内制造业繁荣的迹象也相对稀少。

9月的美国通胀年增率为3%，高于美联储设定的2%目标，但是关税的影响相对温和，主要影响了家具和服装等类别的价格。

这其中一个原因是企业实际支付的关税低于名义税率。美国财政部的海关和消费税收入低于预期便是证明。

根据潘森宏观对海关数据的分析，预计美国财政部在10月的关税收入为340亿美元，若保持这一增速，全年关税收入将仅为4000亿美元，远低于财政部长贝森特8月预测的5000亿至1万亿美元。

潘森宏观指出，这些数据显示企业的实际平均税率大约为12.5%，远低于部分估算的17%的名义税率。

关税漏洞和豁免政策使得许多商品能够规避高额的关税。同时，企业也将生产线迁移到越南、墨西哥和土耳其等低关税国家，进一步降低实际税率。

Xometry首席执行官兰迪·阿尔特舒勒表示，“企业并非总是要避开海外生产，而是进行多元化布局。”

企业还通过在关税生效前大量囤积库存来对抗成本。Signet Jewelers约有50%的成品珠宝来自印度，公司的首席运营官琼·希尔森在9月财报电话会议上透露，公司计划利用保税仓库并将生产转移至其他国家，以降低关税成本。

物流公司GXO的首席执行官帕特里克·凯莱赫指出，美国各地对自由贸易区的需求正在上升，同时企业更加谨慎地规划进口量，以避免在仓库库存上支付关税。

即便美国企业需要全额支付关税，它们也仅将部分成本转嫁给消费者。美国银行估算，消费者承担的关税成本约为50%-70%，剩余部分由企业吸收。关键在于：疫情后企业的利润率显著高于疫情前水平，使得它们在不提价的情况下能更好地吸收关税成本。

潘森宏观估算，零售商即使承担30%的关税成本，依然可以维持2010年代的平均利润率。

以汽车行业为例，摩根大通数据显示，经季节性调整后，9月汽车的均价较3月仅上涨1.1%，尽管面临15%以上的关税。

摩根大通估算，这意味着汽车制造商承担了约80%的关税负担，仅将20%转嫁给消费者。自2020年以来汽车价格显著上涨，制造商担忧进一步的涨价可能会令消费者难以承受。疫情后的通胀既推高了价格，也扩大了利润，使得汽车企业更容易吸收关税成本。

服装品牌Aritzia从越南和柬埔寨进口商品时面临双位数的关税，且小额在线订单的“最低免税额度”漏洞也被关闭。这使得许多产品无法再避税。然而，该公司依旧具备足够的盈利能力应对这一冲击。

在最新的财报电话会议上，公司高管表示，若没有关税影响，本财年的调整后息税折旧摊销前利润率可达18%-19%。但目前预计的利润率仍将保持在15.5%-16.5%的范围内。公司的首席执行官詹妮弗·黄表示，公司定价策略并不以关税为基础。