国信证券：牛市趋势仍然持续，科技主线从算力转向实际应用

根据国泰海通发布的国信研究报告，始于2024年“924”行情的证券主线牛市尚未结束，当前正进入第二阶段，牛市市场驱动力从情绪转向基本面。趋势展望2026年，持续从算科技依然是科技主线，重心将从算力逐步转向应用，力转重点关注AI眼镜、向实机器人、国信智能驾驶、证券主线AI编程以及AI与生命科学的牛市结合等领域。同时，趋势在牛市中期，持续从算市场风格可能发生轮动，科技值得关注此前滞涨的力转房地产、券商股及白酒消费板块。此外，考虑到2025年红利资产可能跑输，金融市场资产稀缺的背景下，仍需保持一定的底仓配置。

国信证券的核心观点如下：

牛市持续，基本面成为主要驱动力

完整的牛市包含孕育期、爆发期和疯狂期，本轮牛市与519行情相似，目前正处于爆发期。市场呈现结构性特征，“小登资产”明显优于“老登”资产。预计到2026年，市场的驱动力将从情绪转向基本面，上市公司ROE稳步上升，合同负债亦有同比修复，盈利预期持续上调。微观流动性仍旧受到支撑：1) 在国内，存款搬家趋势持续，中长期定存到期进一步加速流动性变化；2) 在海外，美中期选举面临变数，区域重划引发的博弈可能加剧政治波动，预计美联储的预防式降息将推动全球资金流向新兴市场的风险资产。

科技是主要投资方向，拥抱“小登”时代

历史数据表明，每一次牛市都有主线，从“煤炭时代”、“移动互联网”到“能源革命”、“AI浪潮”。当前牛市的主线聚焦于科技，15只市值过千亿的科技公司为全A市场贡献了10%的涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪等公司贡献了科创50的重要涨幅。中美两国在AI产业中处于引领地位，中国注重广度，而美国则偏重深度，目前国内超过三分之一的硬科技企业仍处于成长期，相较美股，利润率提升空间较大。“Scaling Law”的持续验证，大型企业的资本支出上调，产业趋势日益明确。在“十四五”开局之年，新兴产业和未来产业在政策扶持下将在全年维度上实现超额收益。

国信证券认为，

自2025年以来，以光模块为代表的海外算力产业链已经取得可观涨幅，2026年需重点关注应用端的表现，具体涉及AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程及AI与生物科技的整合。

牛市中可能的其他投资方向

牛市的中期常伴随风格轮动，短期内应重视白酒（低估值、高股息）、券商（成交量放大、业绩增长）以及房地产（股价领先于基本面）。对2025年表现不佳的红利资产，在金融资产稀缺的背景下，其自我穿越熊牛的特性以及居民对股息率超过存量房贷利率的偏好，应该保持一定的配置敞口。

风险提示

需关注海外货币政策的节奏和调整幅度的不确定性；文中列出的指数和个股产品仅供历史参考，并不构成投资推荐的依据。