黄金对冲的法则：虽可随市下跌，但必将反弹

近期追逐黄金的黄金投资者在上周二遭遇重创——当天金价创下十二年来最大的单日跌幅。这一教训提醒我们，对冲的法跌在未来股市大周期转向时，则虽黄金的可随风险分散效应从来不是平稳的。

尽管这轮抛售不太可能改变投资者配置黄金的市下深层逻辑，但类似的反弹波动可能会重演。历史反复证明：金价通常会跟随股市同步下跌，黄金随后便会分道扬镳并通常走高。对冲的法跌

想要通过黄金实现投资组合多样化的则虽投资者必须保持耐心。回顾标普500指数在过去六个跌幅超过15%的可随阶段，金价最初均同步下滑。市下然而，反弹当标普指数触底时，黄金黄金却以平均40%的对冲的法跌极大优势超越大盘，其中四个阶段实现了绝对正收益。则虽

相较于关注有限样本的相关性，理解黄金表现背后的原因更为关键——在股市不断创新高、投资者对涨势可持续性产生疑虑的环境下尤其如此。

随着股市持续回调，投资者往往会优先增持现金。这通常意味着出售不仅是想卖的资产，同时也包括可出售的资产，因为在市场压力下，流动性较差的资产难以合理定价。黄金因其流动性相对较好，常常会被牵连，导致其与股市同步下跌数日甚至数周。对黄金投资新手而言，持仓初期的亏损犹如遭遇背叛：这个本应抵御组合损失的资产为何失效？

核心在于：黄金的回调幅度和持续时间通常远小于股市。这背后有多重支撑因素：首先，央行为应对金融动荡而降息，将降低无息资产黄金的机会成本；其次，当投资者重新评估市场并调整组合时，通常会减持股票和信用债等风险资产，增持长期国债和黄金等安全资产。此外，黄金的供应量有限也形成支撑。更重要的是，主要持有者（如各国央行）因其关注流动性和稳定性的长期投资视野，不易突然抛售储备。

当前市场环境正在重新演绎这一历史规律——黄金可能在展现其风险分散能力前经历短期负收益阶段。今年金价已上涨57%（包括近期回调），这使得这种风险更为明显。然而，即使出现这种情况，投资者仍有理由预计金价下跌将再次短于且小于风险资产：一方面，各国央行持续增持黄金以降低美元资产风险，调查显示在75家官方货币与金融机构中，近三分之一计划在未来1-2年继续增持黄金；另一方面，当法定货币与低稳通胀遭遇质疑时，黄金作为财富储存手段的吸引力（尽管非高效支付工具）将相对增强。

美联储可能成为黄金在下轮股市熊市中表现的潜在制约因素。回顾2022年，当标普因忧虑联储加息对盈利产生拖累而下跌时，金价同样走低——高利率削弱了黄金的相对吸引力。但即便在当时，黄金仍成功缓冲了投资组合的收益，在回调期间超越美股逾18%。当股市最终从当前高位回落时，历史表明，黄金等多元化资产将帮助降低投资组合损失。

投资者必须提前认识到这一规律，以避免在过程中出现战术失误。

以上观点来自美国外交关系委员会高级研究员Rebecca Patterson，发表于英国《金融时报》