资深策略师：AI泡沫的破灭会在AI普及之前到来

绝对策略研究公司(Absolute Strategy Research)联合创始人兼首席投资策略师Ian Harnett发文警告称，资深AI泡沫或将临近尾声。策略

Harnett指出，泡破灭I普AI相关股票的资深迅速上涨和行业内交易频繁等特征，已显露出泡沫的策略迹象，而科技巨头们最近大幅提升的泡破灭I普资本支出(Capex)，可能是资深泡沫到达顶峰的最后一环。他比较当前AI热潮与上世纪90年代末的策略互联网科技、媒体和电信(TMT)泡沫，泡破灭I普表示记录表明，资深泡沫破裂并非因技术的策略虚幻，而是泡破灭I普过度投资所致。这一过程将带来“创造性破坏”，资深为AI的策略真正普及铺平道路，但随之而来的泡破灭I普将是后期投资者的严重损失。

历史回顾：资本开支警示泡沫终结

Harnett指出，AI股票已经具备泡沫的所有特征：股价暴涨导致市场过度集中，AI公司之间通过相互投资和产品采购提升彼此估值。最近，最后一个关键因素——实体资本的快速增长，也已显现。全球“超大规模玩家”(Hyperscalers)正以空前规模投入AI基础设施建设，重演TMT泡沫前的资本开支热潮。

历史上诸如铁路、电力、互联网等通用技术的普及常伴随泡沫。其终结通常因监管收紧、竞争加剧，或购买者对产品的需求减弱。Harnett认为，AI在这方面同样脆弱：欧洲的《人工智能法案》预示着监管的到来，全球低功耗模型的竞争加剧，更重要的是科技公司的现金流开始承压。

尽管技术主题显示结构性，但终端用户却受周期性影响。一旦AI的最终买家受到现金流的冲击，资本市场将迅速冷却，销售崩溃的速度将快于资本开支的下降，导致企业盈利急剧下降，对投资者而言是一个严重的警示。

从TMT泡沫得出的教训：即便在崩盘后的赢家也遭遇重创，微软(Microsoft)跌65%，苹果(Apple)跌80%，甲骨文(Oracle)跌88%，亚马逊(Amazon)一度暴跌94%。这些企业分别耗时16年、5年、14年和7年才回到崩盘前的高位。

创造性破坏：谁在资助AI的未来？

同时，Harnett认为泡沫并非全然负面。他引用学者威廉·詹韦(William Janeway)的观点，泡沫和随之而来的过度资本支出实际是新技术普及的关键。围绕新技术的炒作降低了资本成本，提供了基础设施快速建设所需的资金。泡沫破裂时，这些因高额投资形成的过剩产能不会消失，反而可能以低价被新进入者收购，这符合经济学家约瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter)的“创造性破坏”理论。

对于投资者而言，这意味着严酷的现实：后期为过度资本开支出资的股权投资者大概率损失惨重。要在70%至80%的崩盘中生存，投资者需在2019-2020年间及时入场。

此外，Harnett提到，本轮AI资本支出主要由股权融资，意味着其破灭对经济的冲击可能更像TMT危机，而非2008年金融危机所带来的系统性冲击，对政策应对的借鉴可参照1987年或1998年，而非大金融危机后的低利率和量化宽松。

总的来说，激进的AI资本开支几乎确保了AI技术的广泛应用，但其到来可能以剧烈的“创造性破坏”为代价。因此，Harnett建议投资者，对于以高市盈率或市销率购买AI股票的行为，需慎重考量：若非愿做利他主义者以牺牲个人资本推动社会长期收益的变革，则应“务必当心”。