市场讨论“1999再现”，却忽视了正在发出的“通胀信号”

当前市场对人工智能(AI)的市场视正热情被广泛拿来与1999年的互联网泡沫进行比较，但一个关键区别却常被忽视：如今科技股与黄金同步创下新高，讨论这与1999年科技股飙升和黄金价格下跌的再现胀信情况截然不同。这种异样现象可能意味着市场正在为一个不同的却忽未来定价——一个依赖通胀来缓解全球傲人的债务问题的时代。

自2022年11月OpenAI推出ChatGPT引发AI热潮以来，发出标普500指数上涨了70%，市场视正而黄金价格则上涨了120%。讨论这一点与1995年至2000年间的再现胀信互联网泡沫形成鲜明对比，那时标普500指数翻倍而黄金价格却下跌了25%。却忽这种黄金与科技股同涨的发出情况打破了过去资金流动的常规。

这样的市场视正不同可能预示着市场正在传递一个重要信息：我们可能正步入一个通胀性繁荣周期，若经济衰退到来，讨论巨额债务压力可能促使政策制定者采取激进的再现胀信通胀策略来解困。所有迹象指出，却忽全球高达340万亿美元的发出债务问题亟需“通胀式”的解决办法。

1999重现？黄金与科技股走势背离

将当前的AI牛市与上世纪90年代的互联网泡沫进行比较，尽管受到广泛接受，但是数据显示这两者在核心资产表现上有根本区别。在1995年到2000年的互联网繁荣期间，资金主要流向高增长的科技股，黄金等避险资产被抛弃。

而自2022年11月以来，数万亿美元的资金不仅涌入英伟达等AI相关领域，黄金也吸引了创纪录的投资。这种风险资产和避险资产同步上扬的现象，迫使投资者重新审视市场所传递的信息。

AI热潮的本质：从无形软件到有形基建

本轮AI热潮的另一个关键区别在于其投资性质。1990年代的狂热主要围绕无形软件和不可验证的商业模式，而如今AI的投资更强调实体基础设施，包括硬件、网络和能源系统。这种投资趋势使得资本支出成为建立未来经济的基础力量，而不仅仅是短期的投机行为。

现实世界的瓶颈：AI的资源需求推高通胀预期

AI基础设施建设巨大的需求导致了对现实资源的消耗，并进一步推动了市场的通胀预期。当前大型语言模型(LLM)耗电量巨大，影响能源与水资源的供应。与简单的网站建设不同，AI的发展需要数十年的大型基础设施投资，诸如电网、太阳能和核能等。这些投资揭示现实中的供应瓶颈，导致商品市场上，如铜等工业原材料的价格上涨。

340万亿美元债务压顶，市场押注“通胀式”解决方案

在AI和黄金市场同样呈现出“买家多于卖家”的局面，市场似乎正在朝着一个“通胀性创新范式”校准。当前，美联储的政策立场微妙，尽管降息倾向与90年代似乎相似，但在现在的环境下，或许更应该加息。

经历过每一次经济周期，政策制定者的刺激更加激进。数据显示，过去40年中，美元的购买力已缩水90%。面对340万亿美元的债务压顶，市场似乎预期决策者将倾向于通过通胀来减轻债务负担。因此，固守传统价值投资的投资者在一个由通胀和创新定义未来的世界中，可能会陷入困境。

本文转载自“华尔街见闻”，作者：潘凌飞；XM外汇官网编辑：严文才。