历史视角：美联储降息周期中的美股投资策略

2024 年美联储的历史略降息决定再度引发投资者的热议：宽松政策能否延续经济扩张，还是视角暗示经济衰退的来临？历史为投资提供指引。过往周期显示，美联货币政策的储降变化如何影响经济衰退、熊市以及投资风格。息周考虑到通胀仍是期中威胁，美联储未来的股投举措对投资组合影响深远。本文将回顾美联储利率周期的资策历史，分析其与市场动态的历史略相关性。

在历次降息周期中，视角有 2 次成功避开了经济衰退。美联如果当前降息周期能够做到，储降这将是息周第 3 次。在经济衰退或非衰退周期中，期中降息后的股投股票风格表现差异显著。

自1965年以来，经历过的12 次加息周期中，美国有 10 次出现收益率曲线倒挂，8 次经济衰退。如果目前的倒挂局面持续，衰退将在所难免。历史上，只有1966年一次出现倒挂未导致衰退，当时财政赤字占GDP约3%，与过去四年的财政扩张相近。

在九次收益率曲线倒挂中，有八次出现在经济衰退之前，倒挂到市场见顶的时间跨度为 2 至 15 个月。目前，美国国债收益率曲线已经历了 35 个月的倒挂。唯一的例外1996年未引发衰退，当时随着收益率曲线的恢复，成长型和高贝塔值股票领跑市场。

下图展示了美联储首次降息后三个时间段的股市表现：第 1 至 12 个月、第 13 至 24 个月及第 25 至 36 个月。尽管整体回报率通常为正，各周期间的表现差异指出经济环境对结果的影响显著。

下图展示美联储降息周期与经济衰退和熊市的关系。对12个周期的分析显示，美联储多在股市见顶后才启动降息，反映政策反应的滞后性。此外，美国国家经济研究局（NBER）通常会在经济衰退实际发生后的4至21个月内才确认衰退。

自1970年代以来，美联储在正式确认衰退前的降息行动频繁。对于降息后不同投资风格的表现，数据显示回报率的多样性强调了每个周期的独特性。值得注意的是，货币宽松政策与股市周期有时并不同步，导致投资风格表现偏差。这使得投资风格的持续性难以预测。

自1965年起，共经历12个加息周期，其中8次引发经济衰退，10次出现收益率曲线倒挂，9次与熊市同现。这些周期的中位持续时间为 18 个月，联邦基金利率中位增幅为 3.75%。

在大多数加息周期中，美联储在股市达峰后仍持续收紧政策，这一模式印证了“牛市因美联储行动而见终”的观点。尽管这种做法经常引发经济收缩，但偶尔，美联储也会尝试提前缓解衰退压力。

在八次经济衰退中，有五次美联储在经济进入衰退前便开始降息，显示其采取积极政策以缓解压力。然而，提早降息并不总能阻止衰退，这反映了货币政策局限性。加息周期结束后的一年，投资风格表现各异，表明货币政策与市场动态的周期性特征。

过去12次明显的货币紧缩周期中，有10次伴随收益率曲线倒挂，其中8次随后引发经济衰退，显示收益率曲线的预测能力。收益率曲线倒挂通常与经济衰退和熊市同时发生，市场对货币政策的反应很复杂。

在1984年和1995年的加息周期中，未出现倒挂且实现“软着陆”。而在1966年和2022年，尽管出现倒挂，却避开了衰退，这与刺激性财政政策有关。然而，这种政策背景最终引发了1968年的衰退和熊市。

20世纪60年代中期财政环境与当前经济形势相似，赤字支出推动经济增长。2022年逆转现象的持续时间及严重程度均属严重。尽管信号不利，美国经济和劳动力市场依旧展现出强劲韧性。

在收益率曲线倒挂后的次年，各类投资风格表现差异显著，显示出货币政策和市场行为的周期性特征。收益率曲线的倒挂常常暗示经济周期后期。

在这种背景下，优质股和成长股的表现往往优于其他板块，因为它们通常在经济周期的后期更具韧性。美联储的升息与降息周期强调了政策反应的滞后，收益率曲线倒挂已被证明是经济衰退的可靠指标，但其出现时机和对市场的影响复杂，难以预测。

统计数据表明，单一政策调整无法提供操作指南。降息的结果差异显著，因此需将政策声明结合经济背景考虑。

在加息周期中，配置价值型与优质资产通常带来稳定回报，而高贝塔系数则可能导致大幅波动。倒挂后，成长型和优质资产通常表现良好，尽管高贝塔系数也面临上涨潜力与风险并存的情况。

历史警示投资者应从经济衰退后期的角度看待当前宽松周期。1966年因财政扩张而避免衰退，当前情况亦然。若这一相似性成立，偏向质量型及增长型的投资组合可能会继续表现突出，而高贝塔系数的敞口则值得青睐。

最后，通胀仍是关键因素：若通胀再度攀升，可能迫使美联储重新紧缩，历史上这一过程往往伴随市场环境挑战。投资者需备战市场波动，并随时准备调整策略以应对政策变动。