摩根士丹利：爱立信(ERIC.US)Q3业绩或受北美市场压力，维持“中性”评级

根据XM外汇官网APP的中性报道，摩根士丹利近日发布了关于爱立信(ERIC.US)2025年第三季度业绩的摩根美市前瞻报告，重点分析了Q3业绩预期、士丹受北业务调整和投资评级。利爱立信力爱立信将于10月14日公布其Q3财报，绩或级目前面临“市场疲软与业务韧性并存”的场压持评局面，摩根士丹利维持其“中性”评级，中性目标价定为80.00瑞典克朗(SEK)。摩根美市

当前市场环境持续低迷，士丹受北电信客户对资本支出（capex）管理严格，利爱立信力成为营收增长的绩或级主要压力源。北美是场压持评爱立信的关键市场（营收占比30-40%），面临高基数的中性压力——由于2024年Q3 AT&T合同的交付量提升了同期的营收，2025年Q3却没有同等规模的摩根美市新合同，区域营收增速可能受到抑制，士丹受北从而拉低整体Q3销售额，预计为561.08亿SEK，同比下降9.2%。

尽管如此，移动网络业务表现亮眼，其利润率超出预期，管理层预计毛利率为48%-50%，较Q2的47%-48%实现环比提升，有望成为Q3业绩的“亮点”。

iconectiv出售交易是影响Q3业绩的核心事件。该交易预计将在2025年8月中旬完成，爱立信将确认约99亿SEK的出售收入，并计入76亿SEK的一次性息税前利润（EBIT），此收益将纳入EBIT和息税折旧摊销前利润（EBITA）等核心盈利指标，而不会单独剔除以反映基础业务趋势。

受此影响，Q3 EBITA预计可达138亿SEK，大幅高于Q2的74亿SEK。出售后，公司净现金规模或增至45亿SEK，但管理层尚未承诺特殊股息或股票回购，计划将现金返还方案的讨论推迟至2026年1月的全年财报发布时。

此外，报告指出，汇率影响与前期相似。第二季度的业绩显示，汇率波动对盈利产生了不利影响。本季度的汇率影响预期与第二季度相近，瑞典克朗（SEK）可能带来轻微负面影响，而欧元（EUR）则可能带来小幅正面提振。

由于iconectiv的出售，财务模型进行了重要调整。该业务之前每年贡献约40亿SEK的营收和20亿SEK的EBIT(A)。调整后，2025年业绩受到一次性收益的显著推动，预计营收为233亿SEK（2024年为248亿SEK），EBIT为30亿SEK（2024年为5亿SEK），每股收益（EPS）预计为7.10 SEK（2024年仅为0.01 SEK）。

从2026年起，由于iconectiv不再并入合并报表，营收和EBIT等指标将出现中个位数的下滑，2026年EPS预期为5.94 SEK，营收为237亿SEK。从长期来看，公司的毛利率预计在2025年达到峰值后小幅回落，2025年调整后毛利率为47.2%，2026-2027年预计为46.8%和46.2%；股息政策稳健，预计2025-2027年的股息（DPS）分别为3.00、3.15、3.15 SEK，股息率为3.9%-4.1%，为投资者提供稳定的收益支持。

此外，报告还指出爱立信的全球营收分布高度集中，其中北美市场占比约30-40%。其他地区如欧洲（不含英国）、印度和日本的占比均不足10%，英国和拉丁美洲的占比在10%-20%之间，区域集中度较高可能加剧单一市场波动对整体业绩的影响。

在估值和情景分析方面，摩根士丹利使用2026年预期的EV/EBIT倍数8倍来计算目标股价，该倍数参考4G周期水平，因5G资本支出已趋于稳定，与4G成熟期的估值逻辑一致。报告设定了三种情景：在牛市情景下，若企业端5G周期延长、北美RAN市场未放缓，目标股价为95.00 SEK（对应9.5倍EV/EBIT）；基准情景，即当前预期，目标股价为80.00 SEK（对应8倍EV/EBIT），假设北美市场趋稳且EBIT利润率稳定；熊市情景下，若电信capex快速下降、现金转换率恶化，目标股价为58.00 SEK（对应5.5倍EV/EBIT）。