美股冲击历史高点遭遇“隐形阻力”：期权卖出潮影响市场节奏

华尔街分析认为，隐形阻力投资者持续的美股卖出期权卖出活动正在减缓美股重新冲击历史高点的步伐。

总体来看，冲击潮影场节频繁的历史短期期权卖出策略形成了市场价格的“摩擦效应”，特别是高点零日到期和“铁鹰策略”，使得做市商在对冲风险时施加了卖压，遭遇奏从而抑制指数的期权上涨。不过，响市风险在收盘之后的隐形阻力消退可能导致市场出现隔夜跳空，短期波动显著但持续性依然值得怀疑。美股卖出

期权策略不断增加

自2025年以来，冲击潮影场节各类期权卖出策略如雨后春笋般涌现，历史涵盖从ETF的高点备兑策略到系统化的零日期权交易，以及银行的遭遇奏量化投资策略。同时，期权做市商每天都对仓位进行再平衡：反弹时卖出、回调时买入。

因此，这种放缓效应更加明显出现在上涨阶段，而非下跌阶段。摩根大通策略团队指出，近期投资者更倾向于卖出看涨期权而非看跌期权。

随着投资者越来越关注短期波动管理风险，从零天到五天到期的期权合约影响力显著上升，尤其是零日到期的期权，成交量不断创新高，占标普500指数整体成交量的大约60%。

瑞银指出，一种名为“铁鹰”的策略在散户中非常流行。这种模式在预期标的价格将在一定范围内波动时，通过卖出看涨和看跌价差组合获利于时间价值衰减。

瑞银的衍生品策略师表示，标普500一日到期期权中的“卖出铁鹰组合”可能抑制了最近的市场反弹。

瑞银策略师基兰·戴蒙德称，这类一日到期的铁鹰交易已经在标普期权仓位结构中留下明显痕迹，甚至可能对标的资产的价格走势产生影响。

铁鹰策略在市场维持震荡时可以赚取权利金。当市场价格在收盘前半小时接近较近的看涨执行价时，持有反向头寸的做市商需要进行更多的对冲。瑞银表示，这些价差的规模和执行价之间的差距在近期有所扩大。

不同交易时段影响不同

尽管零日到期的期权将做市商的伽马仓位动态变化，但大部分交易仍然来自期权卖出。做市商在上方看涨执行价的仓位尤为极端，因为该处波动率较低，单位名义金额的伽马更高，从而增强了对冲的影响。

戴蒙德指出，上行方向的风险最大。做市商在管理铁鹰散户交易者卖出的看涨期权所形成的正伽马敞口时，可能面临巨大的风险。正伽马敞口意味着随着标的资产价格波动而盈利的能力更大，即在价格波动中获益。

当标普指数靠近执行价时，做市商为了管理风险需要卖出股票，这使得上涨变得更加困难。

收盘时刻尤为关键。戴蒙德提到，在10月24日的极端情况下，标普500做市商的伽马在收盘前十分钟达到约900亿美元，这意味着现货价格约0.1个百分点的变动可能导致大约100亿美元的买入或卖出需求。

尽管期货市场可以吸收这些影响，但仍会带来价格波动。从理论上讲，由于做市商的对冲需求在收盘后消失，市场在亚洲或欧洲时段内更可能出现跳空上涨。

戴蒙德提到，10月有多个交易日，市场在日间时段难以突破铁鹰集中区域，但在收盘后，随着大量期权风险的到期，市场却随之上涨。

此现象也带来了利用价格扭曲的机会。例如，交易者每天收盘时买入一日到期期权并于次日开盘时卖出。由于伽马仓位每天重置，纽约时间四点收盘前后仓位将趋于平坦。

持续性仍待观察

然而，有人对铁鹰策略的市场影响表示疑虑。

苏世达国际集团衍生品策略联席主管克里斯·墨菲认为，这只是推动市场方向的众多因素之一，其影响程度被过度关注。

此外，市场也存在担忧，若这些期权卖出流是受散户主导，则其可持续性可能受到质疑。

OptionMetrics量化主管加勒特·德西蒙表示，任何系统化的卖方策略通常在低波动时期表现良好，但高波动来临时将面临凸性损失的风险，亏损的深度会逐渐加大。即使风控措施得当、退出时机把握得宜，投资者也可能因需长期退出而失去耐心，选择赎回。