国信证券：基于中债利率的估值框架作用显现 年内港股上行空间增加

XM外汇官网APP获悉，国信股上国信证券发布的证券中债值框研究报告指出，由于美联储的基于架作间增加态度变得更加鸽派，这改善了海外的利率流动性。此前在业绩下修的用显情况下，8、现年行空9月份港股出现了进一步上涨，内港表明以中债利率为基础的国信股上风险溢价框架正在发挥作用，年内港股的证券中债值框上行空间因此得到扩大。该行上调2025年港股目标价至29000点。基于架作间增加

国信证券的利率主要观点如下：

美国：9月议息会议象征着新一轮货币宽松的开启。

在9月的用显议息会议上，尽管美联储提高了2026年的现年行空经济增速预期并降低了失业率，仍然完成了降息。内港尽管联储委员的国信股上意见存在分歧，但大多数委员支持年内再降息两次。这表明美联储已经失去中立性，传统的“通胀未见顶、联储不降息”的模式不再适用。

因此，该行认为应更积极地看待全球流动性。当前美国经济处于数据有压力但并不过差的阶段，同时在AI的推动下企业盈利表现强劲，这将有利于美股继续上涨，美元走弱，以及新兴市场股票上涨。

A股：关于A股风险溢价模型的启示。

该行基于上证指数的风险溢价，预计2025年和2026年的上证指数分别将在4900点和5300点。这一预期显著高于基于历史市盈率计算出的3650-4000点的水平。这种差异主要源于近年来国债利率的显著下行。

值得注意的是，7、8月份尽管业绩下修，但指数上涨，表明A股市场情绪驱动明显。后续需关注成交量变化，健康的上涨路径应为“放量上涨-缩量整理-再放量上涨”，可参见8月报告中的换手率讨论。

港股：中资定价影响力增强。

9月港股表现强劲，恒生指数上涨7.1%，恒生科技指数上涨13.9%，恒生港股通上涨7.8%。重点关注互联网与恒生科技指数，它们大幅跑赢其他指数。恒生汽车、港股通消费、恒生中国企业和恒生医疗保健均上涨5-10%。表现较差的主要是恒生消费、高股息和银行等板块。

由于美联储的鸽派态度改善了海外流动性。该行注意到，8、9月份港股在业绩调整背景下，出现不寻常的上涨，显示风险溢价框架的系统性作用，为港股年内的进一步上涨提供空间。该行用加权风险溢价模型上调2025年港股目标价至29000点。

板块分析：

1、AI方向：AI是全球资本市场的主流，相关大型互联网公司及国产算力产业链的上游企业将受益；

2、创新药：创新药的业绩仍在上修，持续持有值得关注，一旦新BD项目出现，板块有更大空间；

3、原材料：反内卷的趋势将贯穿下半年，众多公司业绩亮眼，预计三、四季度海外通胀将上升，这一板块仍将受益；

4、非银：保险和券商将在A股上涨中受益，预计三季报表现不会差，经过调整后是不错的布局机会；

5、消费板块：业绩分化明显，烟草、包装水和纺织服装值得关注。

风险提示：

需关注地缘政治、不确定的美国关税政策、海外降息力度的变化，以及部分行业竞争格局的不确定性。