兴业证券：人民币升值期间A股表现分析

兴业证券研究报告指出，兴业现分析截至11月26日，证券值期美元兑离岸人民币汇率突破7.08，人民创下去年10月14日以来的币升新高，较4月期间的股表低点7.43已累计升值近5%。展望2026年，兴业现分析人民币升值将继续得到有力支撑。证券值期当前，人民中国新旧动能加速转型，币升外资对中国资产的股表吸引力明显增强。2025年第三季度，兴业现分析北向资金主要集中在电力设备、证券值期电子、人民医药、币升银行、股表食品饮料和机械等行业，其中电子、电力设备、有色金属等行业的配置比例环比显著提升。

近期人民币持续升值，受多重因素的共同推动，包括美元走弱、国内经济韧性、央行的稳定汇率政策以及年末的结汇需求等。展望未来，人民币升值具备持续的坚实基础。从短期来看，美国货币政策可能被迫宽松，而中国政策则保持稳健，有利于人民币升值趋势的延续；从中长期来看，跨境支付体系的完善将降低汇率风险溢价，中美硬实力对比的变化会促进货币影响力的传递，且去美元化的进程加速，人民币的低估状态有望逐渐得到修正。

自2015年“汇改”以来，人民币汇率与A股市场表现显著正相关，这背后受到内外经济基本面、货币政策、市场风险偏好及流动性等多重因素的综合影响。在2017-2018年第一季度和2020年第二季度至2021年期间的人民币升值周期中，A股均处于牛市阶段，外资成为推动行情的重要力量。

在2017-2018年第一季度，虽然海外医疗和减税政策受阻导致“特朗普交易”未达预期，欧元区经济仍强劲使得美元走弱；同时，国内强劲的出口表现和PPI回升促进了基本面回暖。人民币汇率自2017年初接近7的水平上升至2018年第二季度的6.25附近，外资成为行情的核心增量资金，推动A股出现消费、金融房地产和周期性蓝筹股领涨的“漂亮50”行情。

在2020年第二季度至2021年期间，伴随美联储实施大规模QE导致美元显著贬值，国内政策及时到位及供应链恢复支撑中国经济先行复苏，人民币汇率从2020年第二季度的7.2大幅升值至2021年底的6.4，市场在积极的公募与外资共同推动下，形成了以新能源和消费为主的核心资产行情。