国金证券：美联储的“预防式降息”可能引导全球实物需求扩张新周期

XM外汇官网APP报道称，国金国金证券发布的证券张新周期研究报告显示，随着美联储在9月的美联会议上再次启动降息，市场对未来降息路径的预防关注显著增加。这轮降息周期将为中国企业的式降盈利带来三大积极影响：首先，美方经济“软着陆”将刺激美国市场需求，导全从而推动中国企业的球实求扩出口；其次，中美利差缩小为国内货币政策留出了空间，物需LPR的国金下调预期将进一步降低本土融资成本；第三，降低中资企业海外债务成本，证券张新周期尤其有利于房地产与基建等高杠杆行业。美联

国金证券的预防主要观点包括：

9月的FOMC会议暂时通过了美联储的独立性考验。此次会议的式降讨论焦点不在降息幅度，而是导全新理事米兰的加入、理事库克的球实求扩法律诉讼、以及鲍曼与沃勒反对票的情形。最终投票中，仅米兰支持降息50个基点，这在一定程度上体现了美联储的独立性。鲍威尔在记者会上提及“以理服人”是联储的行动指南，暗示米兰的降息主张并未得到广泛认同。如果将其视作美联储独立性的考验，鲍威尔的表现可视为合格。然而，特朗普与美联储在降息问题上的分歧反映出对经济增长的基本认识差异，他的政治压力将持续存在，9月的会议仅是这一考验的初步阶段。

策略方面：“预防式降息”可能引导全球实物需求的新一轮扩张。在过去30年，美联储分别在1995年、1998年、2019年和2024年进行过预防式降息，之后美国经济通常实现了“软着陆”。这意味着经济增长回升且失业率有所下降。对于美股而言，此类降息意味着流动性增加及经济稳定的可能性提高，因此以往的降息后，美股表现普遍较好。对于新兴市场，降息的影响主要体现在两个方面：（1）降息后缓解汇率贬值压力，给内部货币政策更大空间，若经济企稳，资本市场也将从美元的“外溢”中受益；（2）若美国实现“软着陆”，则新兴市场也将受益于美国需求的外溢。对中国这样的净出口国而言，预防式降息后的经济“软着陆”将推动外需的复苏。

国内8月经济数据继续受到“反内卷”影响而走低，但也看到积极迹象：（1）PPI中的新涨价因素较7月有所增强，出现年内首次拐点；（2）出口的高附加值产品表现依旧强劲；（3）部分原材料出现补库趋势。国内经济模式已从“强供给拉动”转向“供给出清+海外需求回升”，意味着在名义GDP稳步增长的情况下，企业盈利水平开始修复。

与市场普遍认知不同的是，我们认为中国盈利基本面的回升可能正在开始形成牛市行情。降息后背后开放的新机遇主要有以下两类：①流动性压制解除后，6-8月滞涨的港股将有补涨机会；②成长投资将从科技驱动逐步转向出口导向。

推荐关注的领域包括：首先，受益于国内反内卷及海外降息带来的投资加速、制造业活动复苏的实物资产，如上游资源（铜、铝、石油、黄金）、资本品（工程机械、重卡、锂电池、风电设备）和原材料（基础化工品、玻纤、纸业、钢铁）；其次，盈利回升后与内需相关的行业，如食品饮料、猪肉、旅游和景区等；最后，长期资产的保险行业将从资本回报上涨中受益，同时券商也将受益。

从行业的视角，分析美联储降息周期可能带来的机会：

（一）建材：降息将长期利好出海

全球投资扩张周期有望开启，重点关注“一带一路”沿线国家及地区，中国的优势产业将向外扩展，建议关注非洲瓷砖、玻璃、水泥、玻纤及电解铝行业。

（二）工程机械：降息周期助力全球需求复苏

在降息的背景下，海外工程机械需求的回升值得关注。当前海外需求已连续下降两年半，去库接近尾声。看好欧美市场的需求复苏及工程机械需求的回暖。

（三）医药：降息利好新药研发及产业链

美联储降息将降低生物科技企业的融资成本，鼓励研发投入，促进新药研发。创新药产业将持续向上，全球创新药品合作将逐渐增多。

（四）石化：宏观降息对价格形成支撑

预计美联储年内将继续降息，短期地缘政治仍是干扰因素。中期里，供需矛盾依然存在，而中东地区的发电需求回落可能会影响出口。

（五）金属：降息预期可能推升工业金属价格

在降息预期持续的背景下，贵金属保持高景气，铜的需求在价格回调时表现出韧性。降息后，铝的间接出口回暖，电解铝'industrie可能步入高盈利常态。