黄金处于“薛定谔的牛市”状态：避险却不涨，究竟听谁的？

11月18日，黄金星期二。处于全球金融市场情绪谨慎，薛定风险资产受到压制，牛市市场波动再次向避险逻辑倾斜。状态涨究

经过亚洲时段的避险短暂下探后，黄金价格在北美时段企稳，竟听交投于4033.23美元附近，黄金显示出一定的处于韧性。市场主要围绕宏观政策预期的薛定变化与全球经济前景的不确定性展开，贵金属价格受到阶段性压制。牛市

与此同时，状态涨究全球股市持续回调，避险尤其是竟听科技板块面临压力，避险需求有所上升。黄金在此背景下，黄金作为传统避险资产受到关注，但由于美联储政策尚不明朗，其价格动能不足。

市场对主要经济体货币政策走向的关注显著提高，美联储内部对未来利率的分歧成为影响美元和黄金走势的核心因素。近期美国就业数据混合：初请失业金人数上升至23.2万，续请人数也增至195.7万，显示出劳动力市场降温的迹象。然而，工业生产和工厂订单等指标则表现出一定的经济韧性。这种结构性分化使得美联储官员的表态出现明显差异。联储理事克里斯托弗·沃勒对劳动力市场的疲软表示担忧，支持在12月会议上降息25个基点来提供“额外保险”。但部分官员强调通胀的持续性，认为需维持高利率更长时间。这种政策立场分歧导致市场对12月降息的预期有所波动，目前市场对降息的概率已从66.9%下降到46.6%，反映出交易员在考虑“更高更久”利率的可能性。

美元指数近期小幅上涨，最新报于99.55附近，对包括黄金在内的以美元计价的商品形成压力。

当前全球金融市场风险偏好明显下降，美股科技股因估值过高引发担忧，抛售行为蔓延至亚太和欧洲市场。股票市场集体回调促使资金流入债券和黄金等防御性资产。然而，黄金未出现大幅上涨，反映出市场仍处于观望状态。此时的避险情绪主要由技术性调整与估值修正推动，而非经济危机或地缘冲突升级，因此对黄金的避险需求缺乏持续性和规模性支撑。此外，美债实际收益率仍处高位，持有无息资产的机会成本抑制了黄金的吸引力。综合来看，目前宏观环境呈现“增长放缓但未失速、通胀缓和但未达标、政策分歧加大”的特征，导致市场资产定价陷入多空僵持状态。

市场表现

本周初市场出现震荡整理。亚市早盘金价一度跌至3998美元，接近4000美元心理关口，显示出短期空头的主导。但随着欧美市场的开盘，避险买盘逐渐介入，金价回升至4030美元上方。这一走势反映出关键支撑区域存在强承接意愿。技术上，金价自前期高点回落后进入盘整阶段，短期均线趋于收敛，MACD指标接近零轴，暗示方向选择临近。成交量方面，黄金现货交易量未见显著放大，期货持仓变化平稳，多数机构交易员仍在等待更清晰的宏观信号。资金流向数据显示，部分ETF持仓小幅增持，但增量有限，长期配置资金尚未大规模入场。

与其他大宗商品相比，黄金的表现相对独立。能源类商品因中东地缘局势维持高位震荡，而工业金属如铜因全球制造业复苏乏力继续承压。这种“能源坚挺、工业金属疲弱、贵金属胶着”的格局，反映出市场对全球经济增长的分歧判断——能源供给受限带来的成本推动效应与终端需求不足之间的矛盾。相对而言，黄金更多受到实际利率与美元走势的驱动，其金融属性超过商品属性。因此，在美联储政策路径未明、美债收益率波动加剧的背景下，黄金难以形成单边行情。需注意的是，其他避险资产如瑞士法郎和日元也出现升值，表明全球资本正在重新评估风险敞口，但由于美元的流动性优势，黄金的上涨空间受限。

展望后续市场

黄金价格的走势将高度依赖于美国宏观经济数据的演变与美联储政策预期的再平衡。本周四将公布的9月非农就业报告将是一个关键节点。如果数据显示就业市场加速恶化，可能会增强降息主张，从而提振黄金多头信心；反之，若数据显示韧性，将巩固“更高更久”的利率预期，从而施压金价。此外，ADP就业变化、工业生产及工厂订单等数据虽然影响力不及非农，但仍可能引发短期波动。同时，多位美联储官员的讲话内容可能为政策倾向提供边际线索。从长期来看，随着全球经济增长不确定性提高，央行购金需求仍具支撑，持续增持黄金储备的趋势为金价提供底部支撑，但在交易层面尚不足以推动趋势性上涨。

总体而言，市场正处于多空因素交织的平衡阶段。一方面，全球股市回调与政策宽松预期为金价提供支撑；另一方面，美元走强与降息预期降温又形成上行阻力。交易员普遍采取观望策略，等待关键数据发布以重新评估仓位布局。在此环境下，黄金更可能维持区间震荡格局，而非突破方向。