高盛预测铜价：10,000美元已成“新底线”，未来两年11000美元是上限

在最新的新底线市场分析中，高盛分析师Eoin Dinsmore表示，高盛铜价正重新进入一个新的预测已成元上价格区间。由于供应结构性受限、美元对电网、未两AI及国防等领域的年美强劲需求，以及可能的新底线战略储备行为，铜价的高盛底部支撑位提升至10,000美元/吨。这意味着，预测已成元上投资者在未来将面临下跌空间有限的美元状况，10,未两000美元成为一个稳定的“新底线”。不过，年美短期内市场仍存在轻微过剩，新底线而高企的高盛价格可能推动废铜供应增加，铝的预测已成元上替代效应使得未来两年的铜价很可能受限于11,000美元的“天花板”。

在短期内，市场不会出现极端的短缺，铜价将保持在高位区间波动。投资者需密切关注供需平衡的变化，尤其是战略储备的动向，这将成为消化市场过剩库存的重要变量。基于这一分析，高盛已经将2026年的铜价预测从10,000美元上调至10,500美元，而2027年的预测为10,750美元。

新的价格区间：10000美元是底，11000美元是顶

高盛认为，自2026年起，铜价将形成10,000-11,000美元/吨的新交易区间，基于三个核心趋势：供应受限、需求结构性增长和战略储备需求。尽管近期矿山如Grasberg的供应中断导致全球精炼铜产量在2025年第二季度到2026年第一季度下降6%，目前市场依然存在小幅过剩，预计2026年过剩量为18万吨，真正的供应缺口预计要到2029年才会出现。因此，在未来两年中，铜价的上涨空间将被限制在约11,000美元。

供应瓶颈：长期短缺的忧虑支撑价格底部

铜价的10,000美元底部受到供应端结构性挑战的支撑。随着矿山开采难度加大、矿石品位下降和硬度增加，维持当前产量的资本支出不断上升，这限制了矿企的投资能力。高盛预计，2025-2030年全球铜矿供应的年均增长率仅为1.5%。虽然目前价格能激励低资本开支地区的项目，但平衡未来市场需求需投资于南美的棕地项目，启动这些项目需要的价格约为10,500美元/吨，这为铜价形成了坚实的底部。

需求与替代：短期过剩的忧虑构成价格天花板

尽管铜价底部支撑稳固，11,000美元的天花板同样明确，主要因素为：

废铜供应增加：高企的价格将刺激更多废铜进入市场，高盛预计废铜使用上升将减轻市场紧张，使全球铜市缺口推迟至本年代末。

铝的替代加速：在铜价过高的情况下，周期行业如低压电缆及家电会加速替代铝材。当铜铝比超过4:1时（即铜价约10,200美元，铝价在2500-2600美元之间），替代效应显著增加，抑制铜的需求增长。

战略储备：吸收过剩产能的关键因素

在当前的小幅过剩背景下，战略储备可能成为支撑价格的重要因素。作为关键战略物资，铜的供应受限，使其成为有吸引力的储备商品。

中美库存处于低位：与石油相比，当前中美两国的铜战略库存水平较低。中国75%的铜消费依赖进口，美国近50%的精炼铜需求也需进口。

潜在的储备需求：高盛估算中国到2030年需增加约15万吨战略储备，而美国若建立40天的铜消费储备（约17.5万吨），将耗资约18亿美元。这些潜在的战略采购能够吸收市场预期的过剩量，从而限制可见库存增加，为价格提供下行保护。但如果战略储备未达到预期，可能导致价格跌破10,000美元。

需求结构转变：“铜博士”变身“铜上校”

铜的需求正经历从周期性向战略性的深刻转变，从“铜博士”（Dr. Copper）转变为“铜上校”（Colonel Copper），即服务于国家安全和战略产业。

核心驱动力：电网和电力基础设施将是需求增长的主要引擎，贡献超过60%的增长，背后涉及AI、国防及能源安全等方面的迫切需求，同时电动汽车和绿色能源亦推动增长。

需求增速放缓：尽管战略需求强劲，全球精炼铜需求的增速预计将从2025年的2.8%放缓至2026-2030年的年均2.1%。这主要受中国建筑业的结构性下滑，以及高价下周期行业需求被铝替代的影响。

本文转载自“华尔街见闻”，作者：潘凌飞；XM外汇官网编辑：严文才。